В ежедневном выпуске H.15 от 21 октября ФРС показала доходности казначейских бумаг США за 20 октября. Для пятилетнего срока номинальная доходность постоянной срочности равнялась 4,94% годовых, а доходность индексируемых на инфляцию бумаг TIPS — 2,55% в реальном выражении. Разница около 2,39 процентного пункта задаёт полезный ориентир для сравнения сценариев инфляции. Это повод разобраться в устройстве двух инструментов, а не готовый сигнал купить бумагу по указанной ставке.
Сначала — дата и смысл таблицы
H.15 опубликован 21 октября, но крайний столбец таблицы относится к 20 октября. Даты нельзя подменять: котировки рынка меняются, а официальная сводка выходит с задержкой. Пять лет в этой таблице означают модельную доходность с постоянным сроком до погашения. Конкретная казначейская облигация в брокерском приложении может иметь другую дату погашения, купон, цену и доходность сделки. Указанные 4,94% и 2,55% не являются гарантированным предложением купить любую пятилетнюю бумагу.
ФРС публикует номинальную и реальную кривые доходности. Номинальная обычная облигация обещает заранее определённые долларовые платежи при удержании до погашения, если исключить риск государства по обязательствам. Их покупательная способность зависит от будущих цен. TIPS устроены иначе: основной долг индексируется на американский индекс потребительских цен, а купон начисляется на изменяющуюся базу. Поэтому рыночную доходность TIPS принято называть реальной. Сравнивать числа без понимания этой разницы было бы ошибкой.
В той же строке H.15 на десять лет стоят 5,12% номинально и 2,77% реально. Простое вычитание даёт примерно 2,35 процентного пункта. Это близко к пятилетней разнице, но не доказывает, что инфляция будет одинаковой каждый год на двух горизонтах. Кривые включают рыночную оценку будущих ставок, премии за риск и особенности ликвидности. Одна дневная точка не заменяет полноценный прогноз цен и денежной политики.
Что означает «точка безубыточности»
Грубое правило сравнения — вычесть реальную доходность TIPS из номинальной доходности обычной бумаги одинакового срока. Для данных 20 октября пятилетняя разница составляет 4,94% минус 2,55%, то есть 2,39 процентного пункта в год. Если фактическая американская инфляция за сопоставимый срок окажется выше этого порога, индексируемая бумага при прочих равных может дать больший номинальный результат. Если ниже — обычная облигация может оказаться выгоднее. Слова «при прочих равных» здесь принципиальны.
Формально точное сравнение сложнее вычитания двух опубликованных ставок. Важны даты купонов, индексационный лаг TIPS, цена покупки, накопленный доход, налоги, комиссии и момент продажи. Кривые ФРС усредняют разные рыночные бумаги, а не образуют готовую пару для сделки. Поэтому 2,39% — ориентир для постановки вопроса, а не персональная граница прибыли. Обещание «инфляция выше 2,39%, значит TIPS обязательно выиграет» игнорировало бы условия конкретной покупки.
ФРС отдельно объясняет, что такая разница — показатель инфляционной компенсации, а не чистый опрос ожиданий населения. Цена обычных облигаций может содержать премию за неопределённость инфляции; TIPS имеют свой профиль ликвидности. Спред меняется даже при неизменном центральном прогнозе индекса цен. Называть его официальным прогнозом ФРС на пять лет нельзя: H.15 публикует рыночные доходности, а не решение регулятора о будущем CPI.
Три сценария для понимания риска
Представим инвестора, который оценивает сохранение долларовой покупательной способности на пять лет. В первом сценарии средняя американская инфляция оказывается устойчиво ниже приблизительной точки сравнения. Фиксированные платежи обычной облигации тогда, как правило, лучше компенсируют рост цен, чем индексируемый вариант с более низкой стартовой реальной доходностью. Но если инвестор продаст бумагу раньше, результат будет зависеть от новой рыночной ставки, а не только от накопленной инфляции.
Во втором сценарии инфляция близка к 2,39% в среднем. Разница в теоретической доходности пары с одинаковым сроком невелика; практические расходы и точные характеристики выпусков могут перевесить её. В третьем сценарии инфляция существенно выше. Индексация номинала TIPS начинает играть большую роль, а заранее фиксированные долларовые купоны обычной облигации теряют реальную ценность. При этом защита относится к американскому CPI, не к стоимости корзины товаров конкретной российской семьи.
Число 2,39% нельзя подставить как ежемесячный рост цен или как гарантированный купон TIPS. Это годовая приблизительная инфляционная компенсация на пятилетнем горизонте. Даже при одинаковой средней инфляции временной профиль роста цен влияет на купонные выплаты. Начало периода с высокой инфляцией изменит индексируемую базу раньше, чем тот же суммарный рост, случившийся ближе к погашению. Для точного расчёта нужны условия конкретных выпусков и календарь платежей.
Где защищён номинал, а где остаётся риск
TreasuryDirect поясняет, что при погашении TIPS инвестор получает индексированный номинал или первоначальный номинал — в зависимости от того, что больше. Это правило относится к сумме основного долга на дату погашения. Оно не обещает, что рыночная цена TIPS никогда не опустится ниже цены покупки. Если реальные ставки вырастут, текущая стоимость старой бумаги упадёт; досрочная продажа может принести убыток. Чем дольше остаётся до погашения, тем заметнее чувствительность к изменению ставок.
Обычная казначейская бумага тоже может подешеветь при росте номинальных ставок. Удержание до погашения позволяет получить предусмотренные долларовые платежи, но не возвращает утраченную покупательную способность, если цены выросли сильнее ожиданий. Для TIPS ситуация зеркальная: индексация смягчает риск неожиданной инфляции, однако за неё инвестор отказывается от части номинальной стартовой доходности и принимает риск движения реальных ставок при продаже.
Налоги добавляют различие между теоретической и полученной инвестором доходностью. В некоторых режимах налогообложение индексируемого прироста может возникать до фактического получения всей суммы; правила зависят от юрисдикции, счёта и статуса владельца. Российскому пользователю нужны также доступность инструмента через его брокера, расходы на хранение, комиссии, ограничения расчётов и собственный налоговый режим. По данным H.15 эти детали узнать невозможно, поэтому делать персональный вывод о покупке нельзя.
Почему рублёвый результат может быть иным
Даже если долларовая реальная доходность положительна по американскому CPI, результат в рублях зависит от курса доллара к рублю в моменты покупки, купонов и продажи. Укрепление рубля может перекрыть купонный доход при обратной конвертации. Ослабление рубля, наоборот, увеличит рублёвый номинал, но одновременно может влиять на российские цены. Защита TIPS от американского индекса потребительских цен не эквивалентна защите от личной инфляции в России.
Инвестор, которому нужны рубли через год, сталкивается также с несовпадением горизонта. Пятилетняя доходность относится к бумаге и сроку, а потребность в деньгах через двенадцать месяцев вынуждает оценивать цену досрочной продажи. На коротком горизонте даже хорошее попадание в долгосрочную инфляцию не компенсирует неблагоприятный скачок ставок. Сопоставлять инструмент полезно со своим сроком расходов, а не с самой высокой цифрой в таблице доходностей.
Практический способ следить за идеей
Первый шаг — записать дату наблюдения, срок и определения двух ставок. Второй — проверить, доступны ли реальные выпуски, сопоставимые по дате погашения, и посчитать их доходность по цене сделки. Третий — сформулировать диапазон будущей инфляции, а не единственную точку. Четвёртый — рассчитать результат после комиссий, налогов и валютной конвертации в сценарии удержания до срока и при возможной досрочной продаже. Если данные о конкретном выпуске неизвестны, честный итог — наблюдение за рынком, а не приказ к сделке.
Обновлять сравнение нужно по новым данным, потому что рынок меняет цены каждый день. Сегодняшний ориентир в 2,39 процентного пункта не будет постоянным в течение пяти лет. При снижении реальной доходности старые TIPS могут подорожать на рынке, при росте — подешеветь. Так же меняется и цена номинальных бумаг. Главный смысл идеи не в угадывании одного числа CPI, а в разделении двух рисков: фиксированной долларовой суммы и неожиданной инфляции. Публикация ФРС даёт отправную точку для такого сравнения, но окончательное решение требует условий конкретного инструмента и личного горизонта.
ОБСУЖДЕНИЕ
Комментарии 0
По порядку: сначала ранние.
Комментариев пока нет. Будьте первым.